未来三年 高压开关设备耀眼市场

2010年10月29日 星期五

报告摘要： 　　

拉动内需加快电网建设：南方电网公司明后两年增加600亿元用于城农网改造完善，每年的投资规模约900亿元；电网公司计划2-3年内投资11600亿元，预计明后两年电网投资7500亿元，“十一五”期间电网投资增加到14030亿元。两大电网公司“十一五”投资合计17112亿元，比之前规划增长18%。 　　

电力设备企业受益的程度取决于电网投资的结构： 　　

1)1000kV特高压未来2-3年投资约1100亿元，09-10年年均增加投资300亿元，我们认为对国网公司来说，重启“十一五”初特高压规划、加快后续项目建设是“万亿计划”的重中之重，但特高压交流项目能否得到批准至少要明年夏天后才能做出判断。 　　

2)国网公司直流还是按照原来的规划进行，未来2-3投资约750亿元。750kV在09-10年间也还是按照原来的规划进行，750kV在2011年的投资规模和上两年相当，由于前期基数小，直流和750kV投资09年的增幅高。 　　

3)从各电压等级的增速来看，增速是很快的，500kV及以下电压等级09年投资增速在40%，生产各电压等级设备的公司都将受益，是在各电压等级都有业务的公司受益会突出，例如特变电工(23.48,-0.66,-2.73%,吧)、平高电气(13.35,-0.64,-4.57%,吧)、思源电气(30.00,-1.22,-3.91%,吧)、许继电气(12.90,-1.10,-7.86%,吧)、国电南瑞、国电南自(12.46,-0.87,-6.53%,吧)等。 　　

4)110kV及以下部分新增的投资多，其中很大一部分是为配合新农村建设的“新农村电气化”的投资，“新农村电气化”的投资是刚性的，尽管110kV及以下电压等级的投资跟用电增长相关度较高、受宏观经济影响大。我们认为在110kV及以下电网设备的厂商中仍然存在投资的机会。电网110kV及以下电压等级在09年的增速为40%，但是南方电网这部分的投资增速是200%，110kV及以下电压产品在华南地区业务很大的公司将受益明显，例如科陆电子(20.40,-0.90,-4.23%,吧)、长园集团、智光电气(14.33,-0.36,-2.45%,吧)、南洋股份(12.57,-1.31,-9.44%,吧)、奥特讯等。 　　

电网加大投资对设备的拉动作用明显：明后两年110kV以上变压器的市场规模约818亿元，比上两年增长77%；开关的市场规模约708亿元，比上两年增长57%。 　　

电气设备竞争格局基本稳定，未来三年1000kV、750kV、直流项目建设迎来高峰，由于国产化的要求，变压器(电抗器)由特变电工、天威保变(21.04,0.00,0.00%,吧)、西电集团提供；开关由平高电气、新东北电气(2.55,-0.22,-7.94%,吧)和西电集团提供；直流换流阀由西整、许继集团和电科院提供；直流控制和保护由南瑞继保、许继电气和北京四方提供。2010年后，500kV及以下电压等级投资放缓，由于项目的建设，这些公司未来的增长性更加确定。 　　

原材料价格下降带来额收益成为大概率事件：近期原材料价格大幅度下降，而部分公司在原材料高位时已经获得大量订单，我们认为更改以前已经签订的闭口合同价格的概率小。电气设备公司很有可能获得额收益。特变电工、天威保变、平高电气等在手订单多，供货周期长的一次设备企业获益可能会的明显。 　　

电网建设资金不成问题：企业的盈利只是电网投资资金的一部分，来源于固定资产的折旧和净利润的资金占到约60%，剩余的为贷款和发债。两大电网公司资产负债率长期保持在60%左右，即使09年电网公司没有盈利，电网建设的资金完全靠贷款和发债，电网公司的资产负债率仍在70%以下。由于煤炭价格的大幅度下降，电厂盈利能力预计在09年中期得到恢复，那时不论上网电价下调还是销售电价上调都会电网的盈利，电网建设的资金会进一步缓解。 　　

投资策略与公司：我们继续维持对电气设备行业“大市-A”的投资评级。 　

在投资策略上，我们两个组合，“大餐”组合：由于09年各电压等级的投资都有40%以上的增长，并且10年后特高压交流、直流、750kV的投资仍然能保持很高的增长，各电压等级通吃的输变电公司会是受益的，考虑原材料价格下跌会带来额收益，优先选择一次设备公司，并且09年下半年特高压交流项目得到批准又会成为这类公司新一轮股价上涨的催化剂，特变电工、平高电气、思源电气。“甜点”组合：两大电网公司09年110kV及以下电压等级投资增长40%，但其中南方电网公司的投资增长200%，因此华南区域在收入占比很大，产品主要应用在110kV及以下电压等级的公司会

2010年10月29日 星期五

未来两三年，一些高压开关设备市场容量将继续扩大，并且具有良好的市场前景。 近年来，中国电力工业保持快速发展势头，发电装机容量以每年8％的速度增长。自1998年开始实施的城乡电网改造工程，以及随后相继实施的西部开发和西电东送工程，给输配电设备制造业了的市场需求，市场规模迅速扩大。统计资料表明，中国今后两三年将追加装机3000万千瓦电源建设，年增装机上升到2500万千瓦，即年增装机可增加30％～40％，而且与新增装机较直接的一些开关设备市场容量将会有更大扩容，并且具有良好的市场需求。 330～550千伏电压等级开关电器需求将不断上升。随着“十五”期间年均装机容量比“九五”期间的上升，西北地区330千伏电压等级电网主网架的进一步完善和建设，330～550千伏电压等级所需开关设备“十五”将有所上升，预计“十五”后期年需求量约180～200台断路器（含GIS）。从品种构成来看，尽管罐式断路器有体积小、抗震性能好等特点，但由于瓷柱式断路器加单独SF6电流互感器价格低于罐式断路器，因此瓷柱式断路器比重会有所增加。其构成比重GIS约35％，瓷柱式（P－GCB）占35％，罐式（T－GCB）占30％。 126～252千伏电压等级断路器年需求量近7500台。今后几年，由于城乡电网改造仍将继续，以及城网中35千伏电压等级限制使用及高压少油断路器被SF6断路器更替等因素，126～252千伏产品将保持较高增长速度，预计“十五”末期，126～252千伏断路器年需求量将达到6000～7500台左右。从产品结构看，该电压等级的无油化产品仍将发展，但中西部受经济能力制约，少油的产品仍有少量使用。预计“十五”末期，252千伏电压等级SF6生产量可达100％，其中SF6断路器中GIS产品的比重可进一步上升到30％，瓷柱式自能灭弧式产品占50％，压气式产品占20％。从今后市场需求看，在短路电流大、开断时间短的场合下，压气式SF6断路器应是热选产品。 GIS设备将成为产品。GIS设备有成套性强、易于安装建设、抗严酷环境、性高、维护量小等优点，在湿热、高海拔、高寒等严酷环境条件下建高压、高压变电站，GIS设备将是产品。由于近几年中国一些厂生产的126～252千伏电压等级GIS设备质量大幅，性同国外一致，因此，GIS设备的使用量将会进一步增加。“十五”末期，126～252千伏电压等级GIS设备年需求量可达到1500～1600个间隔。由于企业扩大生产550千伏电压等级，GIS设备仍有较大阻力，因此目前进一步开拓市场的关键是用户对该产品的可信度。 以断路器为基础的敞开式或半封闭式组合电器使用比例有所上升。目前，外已开始生产以SF6断路器为基础的半封闭式或敞开式户外组合电器，这种组合电器尺寸略大于GIS设备，但比普通敞开式小，而价格低于GIS设备，但比普通敞开式高，预计这类组合电器“十五”期间将有望扩大使用。 中压金属封闭开关设备将有较大增长。中压金属封闭开关设备是电网的基础设备，也是国民经济的基础装备。随着电力工业加速发展及国民经济迅速发展，中压开关柜将有较大增长，预计“十五”末期可达到21万面，如果按断路器柜与负荷开关柜、接触器柜比例约为2∶1来测算，则断路器柜为14万面，负荷开关与接触器柜为7万面。 中压主要开关元件可达25万台。目前开关产品种类不少，但从起主要保护控制功能及配用高压开关柜情况来看，主元件有断路器、负荷开关及接触器。目前国外负荷开关与接触器在中压电网中使用数量显著高于断路器，而中国则相反。中国由于装备政策逐步调整，负荷开关与接触器使用比例将日趋上升，12千伏主开关元件及负荷开关等，“十五”末期市场需求可达25万台。其中断路器约16.7万台，负荷开关加接触器约8.3万台。40.5千伏主开关元件目前主要仍是断路器占优势，今后几年市场需求仍以断路器为主，但负荷开关也将起步，40.5千伏主开关元件总数约16500台，其中断路器16000台，负荷开关500台。 预装式变电站有广泛使用前景。电网末端变电站是中低压电网的交汇点，近年来中国逐步引入和开发了由金属外壳包封的、在工厂内预先制造和装配调试好的变电站。由于预装式变电站有成套性强、便于建设安装、减少占地面积、不需要建房等优点，在终端变电站有广泛使用前景，目前有些预装变电站已占末端变电站的80％以上。据有关资料测算，目前中国10千伏配电网末端变电站年建设量为8万～10万个，如果今后按60％采用预装变电站计算，则年需5万～6万个预装变电站。目前年需量已有1.5万个，预计到“十五”末期12千伏预装变电站年需量将达2.5万～3万个。