电气设备：09年投资策略报告

2010年10月29日 星期五

报告摘要： 　　

拉动内需加快电网建设：南方电网公司明后两年增加600亿元用于城农网改造完善，每年的投资规模约900亿元；电网公司计划2-3年内投资11600亿元，预计明后两年电网投资7500亿元，“十一五”期间电网投资增加到14030亿元。两大电网公司“十一五”投资合计17112亿元，比之前规划增长18%。 　　

电力设备企业受益的程度取决于电网投资的结构： 　　

1)1000kV特高压未来2-3年投资约1100亿元，09-10年年均增加投资300亿元，我们认为对国网公司来说，重启“十一五”初特高压规划、加快后续项目建设是“万亿计划”的重中之重，但特高压交流项目能否得到批准至少要明年夏天后才能做出判断。 　　

2)国网公司直流还是按照原来的规划进行，未来2-3投资约750亿元。750kV在09-10年间也还是按照原来的规划进行，750kV在2011年的投资规模和上两年相当，由于前期基数小，直流和750kV投资09年的增幅高。 　　

3)从各电压等级的增速来看，增速是很快的，500kV及以下电压等级09年投资增速在40%，生产各电压等级设备的公司都将受益，是在各电压等级都有业务的公司受益会突出，例如特变电工(23.48,-0.66,-2.73%,吧)、平高电气(13.35,-0.64,-4.57%,吧)、思源电气(30.00,-1.22,-3.91%,吧)、许继电气(12.90,-1.10,-7.86%,吧)、国电南瑞、国电南自(12.46,-0.87,-6.53%,吧)等。 　　

4)110kV及以下部分新增的投资多，其中很大一部分是为配合新农村建设的“新农村电气化”的投资，“新农村电气化”的投资是刚性的，尽管110kV及以下电压等级的投资跟用电增长相关度较高、受宏观经济影响大。我们认为在110kV及以下电网设备的厂商中仍然存在投资的机会。电网110kV及以下电压等级在09年的增速为40%，但是南方电网这部分的投资增速是200%，110kV及以下电压产品在华南地区业务很大的公司将受益明显，例如科陆电子(20.40,-0.90,-4.23%,吧)、长园集团、智光电气(14.33,-0.36,-2.45%,吧)、南洋股份(12.57,-1.31,-9.44%,吧)、奥特讯等。 　　

电网加大投资对设备的拉动作用明显：明后两年110kV以上变压器的市场规模约818亿元，比上两年增长77%；开关的市场规模约708亿元，比上两年增长57%。 　　

电气设备竞争格局基本稳定，未来三年1000kV、750kV、直流项目建设迎来高峰，由于国产化的要求，变压器(电抗器)由特变电工、天威保变(21.04,0.00,0.00%,吧)、西电集团提供；开关由平高电气、新东北电气(2.55,-0.22,-7.94%,吧)和西电集团提供；直流换流阀由西整、许继集团和电科院提供；直流控制和保护由南瑞继保、许继电气和北京四方提供。2010年后，500kV及以下电压等级投资放缓，由于项目的建设，这些公司未来的增长性更加确定。 　　

原材料价格下降带来额收益成为大概率事件：近期原材料价格大幅度下降，而部分公司在原材料高位时已经获得大量订单，我们认为更改以前已经签订的闭口合同价格的概率小。电气设备公司很有可能获得额收益。特变电工、天威保变、平高电气等在手订单多，供货周期长的一次设备企业获益可能会的明显。 　　

电网建设资金不成问题：企业的盈利只是电网投资资金的一部分，来源于固定资产的折旧和净利润的资金占到约60%，剩余的为贷款和发债。两大电网公司资产负债率长期保持在60%左右，即使09年电网公司没有盈利，电网建设的资金靠贷款和发债，电网公司的资产负债率仍在70%以下。由于煤炭价格的大幅度下降，电厂盈利能力预计在09年中期得到恢复，那时不论上网电价下调还是销售电价上调都会电网的盈利，电网建设的资金会进一步缓解。 　　

投资策略与公司：我们继续维持对电气设备行业“大市-A”的投资评级。 　

在投资策略上，我们两个组合，“大餐”组合：由于09年各电压等级的投资都有40%以上的增长，并且10年后特高压交流、直流、750kV的投资仍然能保持很高的增长，各电压等级通吃的输变电公司会是受益的，考虑原材料价格下跌会带来额收益，优先选择一次设备公司，并且09年下半年特高压交流项目得到批准又会成为这类公司新一轮股价上涨的催化剂，特变电工、平高电气、思源电气。“甜点”组合：两大电网公司09年110kV及以下电压等级投资增长40%，但其中南方电网公司的投资增长200%，因此华南区域在收入占比很大，产品主要应用在110kV及以下电压等级的公司会